Banco da Inglaterra: 

O banco central tem novas ferramentas para impedir bolhas. Agora, eles enfrentam seu primeiro teste

Mark Carney: "política macroprudencial não é um substituto para a política monetária"

Em junho 2010 George Osborne , recém-nomeado chanceler da Grã-Bretanha, que estavam diante de um público com o rosto impassível de banqueiros e gestores de dinheiro na cidade de Londres e anunciou uma revolução na forma de financiamento seria supervisionado.

O Banco da Inglaterra era para ser entregue as armas regulamentares suficientes para torná-lo um dos bancos centrais mais poderosos da Terra. Com essas novas ferramentas viria ordens para acabar com ciclo de altos e baixos do país.

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Apenas quatro anos depois, a disposição do banco central para pegar em armas para preservar a estabilidade financeira está prestes a ser testado. Os membros do seu Comitê de Política Financeira, liderada por Mark Carney , o governador, se reunirão na quinta-feira em um auditório na sede do banco Threadneedle Street para revelar o que eles pretendem fazer sobre um mercado imobiliário que está caminhando para o crescimento dos preços de dois dígitos .

A decisão politicamente carregada tem uma importância alcançando muito além de apenas um, em vez de propriedade país obcecado - ou mesmo uma classe de ativo único. Em todo o mundo os bancos centrais estão colocando mais fé em uma variedade de instrumentos de regulação, que procuram evitar a repetição das crises financeiras que upended economias ocidentais. A tentativa do Reino Unido para se refrescar sua casa preço boom - e, ao mesmo tempo, não matar sua recuperação econômica - será acompanhado de perto pelos formuladores de políticas em todo o mundo.

A teoria por trás dessas armas - incluindo limites máximos para o montante da dívida hipotecária um mutuário pode assumir em relação aos seus rendimentos e aumenta a quantidade de capital os bancos têm de manter contra empréstimos de risco - é que eles vão dirigir fora ciclos festa-ou-fome em do sistema financeiro. No entanto, muitos desses chamados regulamentos macroprudenciais são relativamente não testadas.

Os banqueiros centrais estão profundamente divididos sobre como fortemente que eles podem contar com eles sem também mudar a política monetária - especialmente num momento em que ações, títulos e outros ativos ao redor do mundo estão sendo alimentado por cinco anos de dinheiro barato.

Philipp Hildebrand, o ex-presidente do banco central suíço e agora vice-presidente da BlackRock, teme que em um cenário de pior caso os bancos centrais poderiam acabar sendo acusado de ter falhado duas vezes - primeiro, alimentando as distorções do mercado através de uma política monetária frouxa e em seguida, provando incapazes de enfrentá-los por causa de kits de ferramentas incompletas.

Os decisores políticos devem usar as regras macroprudenciais para conter os desequilíbrios, argumenta ele, mas eles também devem estar cientes de que eles podem ser politicamente impopular e que as pessoas podem encontrar uma maneira em torno deles. "Não é um substituto perfeito para a política monetária. E a política - eu passei isso mesmo - é muito mais complicado do que a política da política monetária ", diz ele.

O BoE tem um dos kits de ferramentas mais abrangentes de qualquer banco central. Ele tem o poder de aumentar os requisitos de capital dos bancos contra as classes de ativos, como imóveis, solicitar testes de acessibilidade mais duras sobre os mutuários e conselho a introdução de limites máximos de loan-to-value ou loan-to-income relações, bem como hipoteca termos.

Osborne este mês prometeu reforçar a sua arsenal, colocando o poder de definir índices loan-to-income em um fundamento legal. Mas a experiência da Grã-Bretanha mostrou que o desenvolvimento de um extenso arsenal macroprudencial é apenas o começo. Ele também deve descobrir como usá-lo.

Alavancas macroprudenciais são destinadas a evitar ciclos de expansão-a-busto em finanças pela contenção crescente otimismo antes de formar bolhas perigosas. Eles podem adicionar a resistência às instituições financeiras, ajudando-os a resistir a uma desaceleração nos preços dos ativos, e, nas palavras do Sr. Carney, fornecer seguro contra um futuro acidente por reduzir crédito excessivo.

Colocar essas idéias em prática ambiciosos lançou-se sérios desafios no Reino Unido. Depois de tomar o poder em 2010, o governo de coalizão liderado pelo conservador repudiaram a estrutura regulatória velho e entregou uma faixa de responsabilidades para o BoE. Mas as tensões rapidamente se desenvolveu entre os reguladores que queriam à prova de choques no sistema financeiro e os políticos ansiosos para alimentar a recuperação.

Osborne disse o BoE, então sob Mervyn King, o ex-governador, para não prejudicar o crescimento, insistindo em um sistema financeiro com "a estabilidade do cemitério". Vince Cable, o secretário de negócios, foram tão longe no ano passado para se queixam de que o BoE era um "capital Taliban" . Este foi apoiado por um funcionário do Tesouro queixando-se de uma tendência "jihadista" em Threadneedle Street.

A guerra de palavras acalmou quando o Sr. Carney assumiu no BoE em julho de 2013, mas o episódio demonstrou que a concepção contra-eficazes
políticas cíclicas - particularmente quando os níveis significativos de dívida continuam a existir mesmo em uma recessão - é extremamente difícil.

Outras disputas seguiu sobre se as ferramentas macroprudenciais deve operar nos bastidores ou no brilho público. Sob Senhor Rei, a visão se instalaram na BoE era de que o banco central não deve estabelecer limites altamente visíveis no crédito à habitação, o que seria impopular com o público.

Talvez o enigma mais difícil de todas é o grau em que as políticas macroprudenciais podem tomar uma posição contrastante com monetária política

Tecnocratas preferiu a jogada mais sutil de ajustes as necessidades de capital dos bancos, em vez de abertamente impedindo os cidadãos de comprar casas consideradas além de seus meios.

Paul Tucker, vice-governador do BoE até o final do ano passado, disse em 2012: "proibições definitivas sobre as famílias que tomam empréstimos com altos índices de [loan-to-value] seria, na opinião de muitos de nós, é uma questão não para a FPC, mas para o governo a perseguir diretamente. "

Mas o Bank for International Settlements e outros têm endossado o uso de medidas tais como índices loan-to-income para amortecer o ciclo de crédito. Osborne declarou este mês que iria legislar para entregar essas ferramentas para o BoE em um anúncio que dissipou qualquer dúvida sobre onde a responsabilidade para coibir excessos de habitação se encontra.

O debate do Reino Unido é perseguido pela questão de saber se a política macroprudencial deve tentar furar as bolhas de preços de ativos que não estão associados principalmente com um aumento acentuado no crédito. Tais episódios incluem a bolha pontocom da década de 1990, e agora - sem dúvida - casa preço crescimento de Londres, que foi acompanhado por um crescimento de empréstimos relativamente modesto.

No entanto, talvez o enigma mais difícil de todas é o grau em que as políticas macroprudenciais podem assumir uma postura que contrasta com a política monetária. Pode um país ter taxas de juros para o chão, dando incentivos para emprestar, enquanto empunhando armas macroprudenciais para evitar endividamento excessivo?

T aqui foi um momento em que o BoE parecia pensar que não havia tensão entre as políticas. Sr. Carney disse em novembro passado que as ações por parte da FPC de cortar empréstimos hipotecários permitiria que a política monetária para fornecer estímulo "excepcionais" para a economia.

Mais recentemente, o regulador tornou claro que há um limite para o grau de divergência. "A política macroprudencial não é um substituto para a política monetária", disse Carney deste mês, quando ele colocou os mercados sobre a observação que um aumento da taxa está no horizonte .

Andy Haldane, economista-chefe do banco, apareceu para apoiar este ponto de vista, dizendo que quando a assunção de riscos torna-se uma base ampla, há um caso para as taxas de juros a desempenhar um papel na prevenção de preços dos ativos de desestabilizar o sistema financeiro ea economia em geral.

Estas ferramentas podem não só reduzir a ascensão, mas também aumentar a resiliência dos mutuários para nos preços dos ativos choques

Muitos economistas esperam algum tipo de ação a ser anunciado na quinta-feira. Adam Posen, presidente do Instituto Peterson de Washington e um ex-fabricante de política BoE, argumenta que é importante para responder ao mercado de Londres habitação em brasa - se é ou não é uma bolha full-blown - para impedi-lo de causar graves desequilíbrios a economia em geral.

Taxa de aumentos seriam demasiado brusco um instrumento para combater o problema, diz ele, fazendo com que o processo para a acção macroprudencial, potencialmente, juntamente com os impostos sobre os compradores estrangeiros.

Entre os possíveis movimentos são limites de rácios ou limites em termos de hipoteca loan-to-income, bem como mais duras cenários de taxas de juros para medir a acessibilidade hipoteca. Erlend Nier, vice-chefe da divisão de políticas monetária e macroprudencial do Fundo Monetário Internacional, diz que a experiência de Hong Kong na década de 1990 e Coréia do Sul na década de 2000 mostra essas ferramentas são eficazes não só na redução da ascensão, mas também no aumento da capacidade de resistência do mutuários a choques nos preços dos ativos.

No entanto Matthew Whittaker, economista da resolução Foundation, um think-tank, adverte que o BoE precisa pisar com cuidado como se aventura em território desconhecido. O risco é que as intervenções macroprudenciais pode acabar tendo o efeito perverso de mergulhar domicílios existentes em problemas da dívida ainda mais profundas.

Ele estima que a introdução de uma taxa máxima de empréstimo-to-income de 3,5 vezes - como sugerido pelo Sr. Cable este mês - afetaria nada menos que 2,7 milhões mutuários existentes, tornando mais difícil para eles para remortgage e colocar as suas finanças sob pressão.

T galinha há o argumento de "lutar a última guerra": não há garantia de que a próxima crise será iniciado em imóveis. Super-baixa volatilidade, os preços dos títulos altos, os padrões de empréstimos em declínio e investidor excessiva tomada de risco sugerem que os maiores riscos podem estar se formando nos mercados financeiros.

Sr. Haldane na semana passada em comparação as atuais condições com aqueles que antecederam a crise de 2007-09, salientando que, enquanto há dois anos os rendimentos da dívida italiana e espanhola foram 5 pontos percentuais acima do Tesouro dos EUA - vistos como os títulos do governo mais seguros e líquidos no mundo - eles agora afundaram abaixo rendimentos do Tesouro dos EUA.

A noção de que você pode encontrar alguma ferramenta específica macroprudencial e deixar 'orientação para a frente "no lugar é fantasiosa - não vai funcionar

Funcionários da Reserva Federal e em outros lugares estão trabalhando em alavancas regulamentares adicionais que poderiam ajudar os riscos de acabamento nos mercados financeiros - controlando os requisitos de margem nas operações ou a introdução de taxas de saída para reduzir o perigo de tumultos de fundos de obrigações -, mas o seu pensamento permanece em sua infância. "Este é um território de fronteira muito", diz Nier.

Como resultado, muitos economistas argumentam que os bancos centrais podem ter de usar a alavanca mais tradicional de taxas de juros para ajudar a afastar booms perigosas nos mercados financeiros.

Jeremy Stein, ex-governador do Fed, disse que as interrupções originadas no mercado de capitais pode ser "menos passível de ser resolvido através de regulação financeira". É possível que os investidores se esquivar barricadas reguladoras, enquanto a política monetária "recebe em todas as rachaduras", ele argumentou.

Sushil Wadhwani, um ex-fabricante de política BoE que agora dirige um fundo de hedge, está entre os que defendem há sinais de construção "exuberância irracional" em alguns cantos do mercado. Isto é em parte devido às ações dos próprios bancos centrais, que são espíritos animam investidores e suprimindo volatilidade sinalizando as taxas de juros permanecerão baixos por meio de chamada orientação para a frente.

"A noção de que você pode encontrar alguma ferramenta específica macroprudencial e deixar 'orientação para a frente" no lugar é fantasiosa - não vai funcionar ", diz ele. "Com o nosso atual nível de ignorância que é perigoso colocar muita confiança sobre essas ferramentas."

Destaca-rebentando bolha

1928 - O Federal Reserve dos EUA aperta a política monetária, motivado em parte por preocupações sobre a especulação do mercado de ações. A Grande Bater ocorre em 1929, seguida pela Grande Depressão.

1989 - Japão eleva as taxas de juros e aperta regulamentação para acabar com os empréstimos para projetos imobiliários e empresas, mas os movimentos veio tarde demais para parar uma bolha desastrosa de desenvolvimento.

1995 - Hong Kong adota uma taxa máxima de loan-to-value de 70 por cento como uma política de regulamentação formal no mercado imobiliário. No ano seguinte, o regulador recomendou uma taxa máxima de 60 por cento em propriedades de luxo.

1996 - Alan Greenspan, o presidente do Fed, usa a expressão "exuberância irracional", o que foi interpretado como um sinal de que os valores dos ativos pode ser sobrevalorizada. Mas o Fed não tomar medidas para amortecer os ganhos do mercado de ações. Sua filosofia era para permitir que as bolhas para estourar e enxugar depois - o que ele faz depois do boom das pontocom.

2004 - Mervyn King, governador do Banco de Inglaterra, avisa os preços das casas podem cair porque eles estão acima dos valores sustentáveis. O mercado imobiliário não passa por uma correção maior, até quatro anos depois, quando as greves de crise bancária.

2013 - O Banco da Reserva da Nova Zelândia introduz restrições loan-to-value relação ao empréstimo empréstimo à habitação. É preciso um pouco de vapor para fora do mercado, embora os valores ainda aumentou a uma taxa anual de 8.1 por cento em Maio de 2014.

2014 - Suíça dobra o tamanho de um buffer de capital os bancos devem segurar contra riscos em seus livros de hipotecas como os preços das casas sobem para máximos históricos. Os preços continuaram a crescer - embora a um ritmo mais lento.

2014 - George Osborne, chanceler britânico, diz que vai legislar para conceder os poderes legais de boe às limites "directas" para a quantidade de dinheiro que as pessoas podem emprestar como uma proporção do seu salário ou impor loan-to-value tampas do tamanho de um hipoteca em relação ao preço de compra.